豆粕国内养殖行业进入恢复期中线看涨嘉陵花

豆粕：国内养殖行业进入恢复期中线看涨

当前，豆粕现货市场出现较大分歧，多数认为后期国内大豆供应会持续增加，油厂再无挺粕理由，豆粕现货价格料会继续下跌，但也有库存不多的现货商在积极等待下跌后买入。笔者认为，短期来看，豆市供应量逐步增加或将导致粕价弱振，但长期来看，内外盘豆价均处于历史低价区域，并基本上已经消化了市场所预见的利空因素，加之下游消费端库存较低，养殖行业进入恢复周期，粕价反弹的可能性较大。

最悲观时期已过

9、10月，我国大豆进口量分别为503万和410万吨，为年内月度进口量低点，符合季节性特征。而从11月开始，新豆到港将明显增加。根据船期预报，11月预计到港新豆620万吨，其中，原料偏紧的山东地区将到22船合计132万吨，华东地区将到港27船合计162万吨。另外，12月到港大豆预估将达660万吨，明年1月到港预估580万吨。

虽然大豆到港及压榨量增加，但其中较大部分以完成前期已售合同为主，真正的现货供应压力低于预期，这有利于豆粕价格稳定。

据了解，11月船期美豆到港成本较低，多在3300—3500元/吨，油厂压榨利润有明显好转。

美豆底部区域已探明

6—9月利空因素集中释放后，美豆底部区域已经探明，基本位于900—950美分/蒲式耳。一方面，这是在全球连续3年增产、全球及三大主产国大豆期末库存消费比达到历史新高的压力下，需求方对价格认可的平衡；另一方面，这也是在农产品生产刚性成本支撑下，价格对供应方销售及种植意愿调节后的平衡。

同时，今年南美大豆播种早期天气也不太配合，这使得后期对单产题材的炒作存在较大可能性。总之，在经过持续下跌后，美豆价格在1000美分/蒲式耳一线对潜在利多因素的敏感度将增加，最坏情况也是维持在这一区域振荡。

基金持仓“平空反多”

另外，基金持仓动向也在很大程度上主导着美豆价格的涨跌节奏。从历史数据看，cbot大豆价格走势与非商业头寸净多持仓比例有着极高的相关性，不过基金调仓的时点要稍早于价格出现拐点的时点。10月以来，美豆基金净多持仓占比由4月以来的急跌开始转升，支撑美豆价格触底反弹，而基金在豆粕、豆油上已先于大豆增加净多持仓。作为商业保值头寸的天然对手方，基金不可能长期作为空头存在，因此价格在基金为净空时难以获得持续的下跌动力。基金的“平空反多”节奏直接反映在价格上，10月美豆粕价格的快速上涨就很好地说明了这一点。从目前美豆盘面的基金动向看，中长期豆类价格将进入反弹周期。

国内生猪存栏低位反弹

作为豆粕的主要消费行业，饲料及养殖行业近期有两个值得关注的现象。一是中间渠道的豆粕现货库存量较低，今年以来这种情况普遍存在，今年二季度豆粕价格的反弹导致不少饲料及养殖企业追涨采购，而7月以来的下跌导致很多企业大幅亏损。据调查，当前多数豆粕消费企业的库存在15天以内，随用随买。另一个现象是，国内生猪存栏自低位开始反弹，有利于刺激后期饲料消费。

这两个现象说明豆粕需求的一个共同点：当前正处于中下游无库存、饲养行业逐渐好转的阶段，现在的豆粕需求即为最糟糕情况下的刚性消费水平，已无泡沫可挤，后市无论是因为养殖好转拉动，还是生产成本增加推动，豆粕价格都将会进入上涨通道。

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